俄外汇紧缺或将抛售人民币债券，对我债券价格和汇率将产生冲击

作为一个产业链极不健全，高科技产品严重短缺的国家，如何应对欧美对其严厉的经济制裁措施，比如断开SWIFT国际支付系统、冻结其海外资产和融资渠道等，确保手头有足够的的外汇支付手段，以便创造条件通过中转国、甚至地下市场等购买急需的军工半导体零配件和重要的民生产品零配件，确保其海外机构人员正常工作与生活的外汇开支，是俄罗斯在对乌克兰战争之外最为紧迫的事项。

在严禁个人和企业向海外偿还外汇债务本息、强制企业个人向俄罗斯央行结汇80%、强制用卢布偿还外债、严禁海外投资者出售俄罗斯所有资产，暂停向外国投资者支付债券票息等措施出台后，3月10日，俄罗斯央行又颁布了最新措施，在未来六个月内，限制俄罗斯企业取得外币现金。

俄罗斯央行为了进一步收紧民间取得硬通货，以充实自己十分短缺的外汇，决定在3月10日至9月10日的限制期间，俄罗斯当地公司和企业人士最多只能取得5,000美元等值的美元、日圆、英镑和欧元现金，而且只能用于支付海外公务旅行。企业和个体商业人士取得其他外币现金（即非美元、日元、英镑和欧元）则无上限。

俄罗斯央行网站10日的声明称，除非在特殊情况下，经与监管机构协商，5,000美元的上限才可以提高。

俄罗斯央行在上周稍早宣布，在9月9日之前，拥有外汇账户的公民提取资金不得超过1万美元，并称银行不得出售硬通货。不到三天，俄罗斯央行就把外汇限额降低了一半，可见俄罗斯央行外汇短缺到什么程度了。

用，均依靠美元、日元、英镑和欧元等外汇，所以俄罗斯央行针对这几个重要外汇品种进行了限制。

分析人士认为，随着欧美制裁措施日趋严密，而俄罗斯在乌克兰的战事每天又必须耗费大量的资金并损耗大量需要芯片的武器，原来持有的外汇储备又被欧美冻结无法使用，目前俄罗斯央行掌握的美元、日圆、英镑和欧元等主要外汇库存难以支撑一个月的时间。不可排除，在这些外汇枯竭前，俄罗斯会卖出其持有的人民币国债。

据俄罗斯央行战前披露的数据，俄罗斯央行和主权财富基金可能总共持有价值1,400亿美元的中国债券。其中俄罗斯央行可能持有800亿美元的人民币债券，俄罗斯国家财富基金估计持有600亿美元人民币债券。这一数字加在一起，相当于所有外资持有的中国境内债券市场总额的四分之一。在欧美制裁期间，俄罗斯持有的人民币债券和现金，将是该国可以获得的主要外国资产。如果俄罗斯需要外汇现金来履行重要的军用、民用零配件采购、驻外机构支付的义务，在其掌握的美元、日圆、英镑和欧元等外汇接近枯竭时，很有可能会售出人民币债券，以取得其需要的外汇现金。

大家看看上图红色利差曲线和蓝色的海外投资者购买中国国债的卖出或买入净金额。中债登的数据显示，2022年2月境外投资者净减持中国国债约354亿元人民币，减持规模为有记录以来最大，也是2021年3月以来首次净减持。

从债券价格变动因素的角度分析，如果俄罗斯出售其持有的中国债券，将对中国债券价格形成较大的冲击。其25%的持有量比例较大，即使每月售出其中的10%，也将达到将近900亿人民币的规模。

结合俄罗斯银行3月9日推出的年利息高达8%的人民币存款活动（仅针对俄罗斯境内），我们不难判断俄罗斯现在极其缺乏并非常继续外汇。因此我们能够判断其抛售人民币债券的可能性还是比较高的。

在1月份开始因为中美利差缩小，海外投资者已经抛售中国金融资产的时期，一旦俄罗斯加入出售人民币债券的行列，这新增加的每月超过900亿的抛售量，将明显恶化人民币的供求关系，导致人民币债券价格和人民币汇率的双重下跌。

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【作者：徐三郎】